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      中國民生網總編辦公室
      旗下欄目: 政策 律師 財經 說案 股票 房產
      來源:金融e公司官微 界網站 編輯:無 發布時間:2019-03-19 16:50
      摘要:“我身邊不少朋友近年來紛紛創立軍工企業,與多數初創企業不同,這些企業一開始就在稅務、管理等方面嚴格規范,很明顯奔著上市而去!眮喒怆娮友邪l部部長徐濤對證券時報記者表示。 在可預見的數年內,無論是通過

        “我身邊不少朋友近年來紛紛創立軍工企業,與多數初創企業不同,這些企業一開始就在稅務、管理等方面嚴格規范,很明顯奔著上市而去!眮喒怆娮友邪l部部長徐濤對證券時報記者表示。

        在可預見的數年內,無論是通過IPO還是并購重組,軍工資產證券化有望迎來高峰季。而本輪證券化浪潮的一大背景是,隨著軍改步入尾聲疊加“十三五”后半程采購提速,不少軍工企業的訂單正在呈現大增趨勢,產業高景氣度延續成為業內共識,資產負債表向利潤表的轉變已在路上。

        軍工產業的高景氣度引爆資金對二級市場國防軍工板塊的競逐。不過多位業內人士接受記者采訪時認為,景氣度整體走高之下,軍工產業鏈條各大節點的滌蕩不會同步——隨著裝備采購制度、軍品定價機制、武器裝備科研生產許可目錄等改革的落地,下游總裝類話語權或將加強;而上游材料及零部件類企業不排除有下行壓力。

        訂單釋放 補缺、補強同步

        “公司訂單以往在上半年相對平淡,下半年才集中爆發;但今年連上半年業務都沒有空閑下來,且2020年還會有2019年的結轉收入,我個人預計明年業績還會增加!毙鞚龑ψC券時報記者介紹說。

        亞光電子是原電子工業部最早建立的半導體器件廠家之一,也是我國第一批研制生產微波電路及器件的骨干企業,核心產品主要應用于雷達、航空、航天通信(行情600677,診股)等三大領域。2017年,原名太陽鳥的亞光科技(行情300123,診股)成功收購亞光電子,熱議,成為A股中軍用微波電路產品收入規模最大的上市公司。徐濤擔任亞光電子研發部部長一職。

        與徐濤類似,多位人士都給出了2019年是軍工大年的判斷。航空電子業務是耐威科技(行情300456,診股)主營之一,近年來進入加速上升通道。公司董事長楊云春表示,在過去幾年,公司拓展了相關產品在空天海地不同領域的應用,近兩年來,該市場需求得到恢復性增長,他也非?春密姽る娮訕I務在2019年的發展趨勢。

        滬市某軍工企業負責人王笑天(化名)將軍工大年來臨歸因于軍改因素!皟赡昵安簧僭緫摲懦鰜淼挠唵,由于軍改沒能簽字落地,最終擱置下來。隨著軍改進入尾聲,訂單得以迅速釋放!

        本輪釋放首當其沖的是“量的補缺”。前些年,受到軍隊人員編制調整和機構改革的影響,部分武器裝備采購暫緩,進而對多家公司業績帶來影響。以海格通信(行情002465,診股)為例,公司2017年歸母凈利潤3億元下滑45%,原因之一就在于特殊機構用戶訂貨延后。不過隨著軍改即將完成、人員基本到位,暫緩效應從2018年開始得以恢復,公司武器裝備采購量同步提升。在2018年半中公司明確,軍品合同增加,未來將增厚后期利潤。

        除了“量的補缺”之外,“質的補強”也成為軍工發展的重點。一大表征是,不少軍工企業產品都實現了“零的突破”。以航新科技(行情300424,診股)為例,公司HUMS系統批量交付裝機,某軍種新機型ATE順利研制生產。此外,凱樂科技(行情600260,診股)子公司也在今年初與某客戶簽訂了一份技術開發合同,成為拿齊軍工資質后的首筆直接軍工業務訂單。

        在“質的補強”過程中,國產化替代大幕迅速拉開。徐濤介紹說,“雖然‘十四五’規劃尚未正式出爐,但從我們了解到的情況來看,自主可控和國產化替代有望成為重中之重。由于亞光電子不少產品都屬國外同類型替代,我們對本輪訂單增長的持續性很有信心!

        不少投資機構也將軍工投資的關注重點放在“質的補強”方面。潤浙資本投資合伙人張孛孛對證券時報記者介紹說,自主可控已經成為公司軍工投資的重點,具體可分為三大方向:一是航空航天領域,包括500公斤以上無人直升機整機項目等;二是軟件類,包括主營工業仿真的安世亞太等pre-IPO項目,這一領域最有希望快速補齊與發達國家之間的差距;三是人工智能和大數據方向,包括確保軍工設備正常運轉的健康管理系統等項目。

        張孛孛介紹說,“中興通訊(行情000063,診股)事件推動政府強制要求某些核心零部件一定要實現國產化進程。這是公司將自主可控作為關注重要的核心原因!钡瑫r強調,自主可控不會一蹴而就,國產化替代將是一個漫長過程。

        資產負債表向利潤轉變

        根據最新數據,2019年我國國防支出預算總額為1.19萬億元,同比增長7.5%。多位企業界人士表示,這一增長率合乎預期。

        但張孛孛更為關注的是預算如何分配!皬墓_數據來看,未來海軍的預算投入最多。我個人認為,隨著中國海外交流的增多,這還將是一個長期大投入的過程。此外,空軍、陸軍投入也有望對軍工企業訂單形成牽引!

        海軍產業鏈的受益預期,已經直接在二級市場中有所體現。在本輪國防軍工板塊的上攻行情中,以船舶為代表的高端裝備企業表現最為搶眼,中船防務(行情600685,診股)、天海防務(行情300008,診股)、亞星錨鏈(行情601890,診股)等個股從今年2月以來股價均實現翻倍,強于其他軍工子行業表現。

      軍工大年來了 部分公司股票率先大漲

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        值得注意的是,在國防支出預算合理增長的大背景下,軍工產業采購周期并非呈現逐年遞增趨勢,而是一直存在“前低后高”的規律。這一規律已經持續體現在中直股份(行情600038,診股)、四創電子(行情600990,診股)等上市公司業績表現方面。

        以中直股份為例,繼2010年歸母凈利潤首次突破億元之后,公司從2011年到2013年進入業績平穩期,同比增幅分別為-8.2%、5.2%和2.1%,在“十二五末”的2014年和2015年又突然發力,歸母凈利潤則分別達到3.3億元和4.3億元,同比增幅均超30%;伴隨著“十三五”的啟幕,公司2016年和2017年凈利潤增幅百分比均為個位數字,2018年前三季度則卻取得接近13%的增長率,歸母凈利潤超3億元。

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        隨著“十三五”采購周期進入后半程,“前低后高”規律會否再度發揮作用呢?業內給出的答案是肯定的。論據之一是,從去年開始,A股軍工類上市公司的新訂單預收和預付款都已經顯著增長。

        根據申萬宏源(行情000166,診股)統計數據,截至2018年三季報,20家機構重倉軍工股預付款余額合計236億元,同比增長45%,為2015年以來最高點;預收款余額合計399億元,同步增長41%。機構認為,2019年在資產負債表中兌現之后,增量紅利由公司資產負債表向利潤轉換兌現已在路上。

        對于軍工企業從資產負債表向利潤表轉換的“延時性問題”,張孛孛解釋說,這是由于軍工行業的特殊性決定的!败婈犛唵误w系非常嚴謹,所有型號在供貨階段須保證100%準確運行。通常情況下,前期即便有了訂單,預付款也不足以覆蓋企業成本,畢竟,無論是軟件類企業人的投入,還是硬件類企業設備的投入,軍工項目前期耗資較大,通常會用現有資金初投來擴大生產;只有后期生產交付通過驗收,交貨款才能最終落地并轉為公司凈利潤!

        產業鏈影響有別

        政策改革、需求提升之外,經營管理層面的改革動作近年來也明顯提速。包括中航機電(行情002013,診股)等公司在內,軍工企業通過實施員工持股計劃、股權激勵計劃等運作手段,以期提高經營效率和盈利能力。

        張孛孛分析說,軍工企業經營管理層面的改革,一是來自于頂層政策的推動;其二涉及到由于自負盈虧等因素的影響而帶來的利益變更;第三,部分軍工企業也涉及到一批老掌舵者的退休,繼任者通常更愿意嘗試新的運營手段,因此擁有自發沖勁。

        “相對長的一段時間,央企難言真正市場化,僅做體系內訂單,公司業績就非常亮眼。一方面,央企的性質和所承擔的責任,決定了它不可能完全像民企一樣完全以市場為導向;同時央企在產業鏈里往往占據重要位置,大量穩定的訂單也會減緩它市場化擴張的意愿。但本輪改革無疑在對這類企業形成推力。公司也參與了部分項目的混改?梢源_定的是,類似BAT的入局能夠給中國聯通(行情600050,診股)帶來引流作用一樣,類似車企巨頭、無人機巨頭等主體對軍工央企的入局,也會直接對這些企業帶來大變!睆堌秘弥赋。

        包括裝備采購制度、軍品定價機制、武器裝備科研生產許可目錄等在內的諸多改革,正在對軍工行業供給側帶來重要影響。不過,由于軍工企業在產業鏈條中所處的節點不同,所受影響也并非全部正面。

        王笑天認為,本輪改革或致下游總裝類話語權增強!拔淦餮b備總體設計、技術水平和進入壁壘的要求最高,始終處于‘大甲方’位置。由于此輪改革中將采用激勵約束定價規則定價,這類企業有望控制產業鏈上游成本,獲得激勵約束利潤!

        這一判斷得到機構認同。以主營航空產品的中直股份為例,作為國內獨一無二的直升機龍頭,公司日前被包括國盛證券等多家券商首次覆蓋,并給予買入評級;華創證券還在研報中將公司比喻為“樹梢殺手”。

        中游分系統類公司,多為各大軍工集團配套廠、部分具備生產能力的軍工科研院所和地方配套軍工廠演變而來,隨著訂單旺季的來臨,也有望從產業鏈中分羹。從二級市場表現來看,中航光電(行情002179,診股)、亞光科技等個股股價,近期紛紛接近歷史峰值。

      軍工大年來了 部分公司股票率先大漲

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        但上游材料及零部件類企業受到目錄放開及定價機制雙重影響,核心財務指標或將下行。王笑天分析說,裝備采購制度改革大范圍推廣競爭性采購和招標采購,而當前武器裝備原材料通用性提高,已經有大量民品主體具備上游研制生產能力,因此更多市場主體或將參與上游競爭。

        張孛孛也表示,相對于景氣度最高的總裝類企業,材料企業過得較為痛苦!安牧袭a業的突破是一個長期過程。例如數十家企業攻克軍用材料,只要1家突破了,整個產業鏈條就獲得突破。這就意味著,產業前期投入成本大、風險高!

        但材料產業并非沒有機會。徐濤認為,包括氮化鉀等在內的諸多軍用新材料,大概率蘊含著寶藏!暗浭巧榛浀纳壈,公司非?春眠@些新材料產業應用在微波和射頻應用帶來的機會。

        軍民融合的尷尬

        軍工產業鏈條的滌蕩,吸引了不少民營公司的胃口。尤其在軍民融合的政策導向下,以主營特種電纜的中利集團(行情002309,診股)和主營煤礦機械的林州重機(行情002535,診股)為代表,都陸續加大軍工轉型力度。

        有機構指出,在國防科技工業體制改革進一步深化過程中,未來有望逐步形成由國家主導的“核心能力”、由國家主導和市場機制制衡的“重要能力”、以及完全開放充分競爭的“一般能力”三個層次的企業軍品科研生產能力評價系統。民營軍工企業可以在更多領域通過市場化競爭,提高軍工業務參與度。

        實際上,軍工企業訂單的高景氣,與軍民融合的推進密切相關。數年前,軍民融合上升為國家戰略,十九大報告中要求“形成軍民融合深度發展格局,構建一體化的國家戰略體系和能力”。不過業內反映,兩大市場的融合也面臨一些尷尬。

        作為專注于軍用市場的老牌企業,亞光科技對于“軍民融合”有更深的體會!敖┠陙,公司嘗試尋求更好的完善成果轉化政策,了解切實可行的國防科技成果轉化相關配套政策。但軍用市場更加注重質量,延續性強,具有小批量、多品種的特點;民用市場則更加注重價格,如何降低成本便是一大難點!毙鞚硎,公司為此將在技術配套支持、技術轉移意識及市場和技術本身等多方面進行宏觀統籌。

        張孛孛指出:“民用市場相對于高可靠度而言,對民品的成本控制的需求更為迫切,因此,如何既適當降低品質又能滿足民用要求,便是一大痛點。此外,軍品要變成民品,還需考慮哪個方向最適合,比如在汽車測距中,就需要判斷哪種細分雷達技術更為可行!

        而“民參軍”也并非如想象般順利。浙江某軍工電子類民營公司介紹說,我國目前有13萬余家民營高新技術企業,但只有2000多家進入了軍工行業,真正實現民參軍的比例并不大。這一方面因為軍工企業行業保護意識還很嚴重,原有體系不易打破,且對民營高科技企業參與軍品科研生產有天然排斥;另一方面,軍工資質審批仍然較為繁瑣,即便目前簡化為‘三證’審批,民企依然費時費力!

        民企融資渠道窄,在資金方面存在天然劣勢,也是民參軍面臨的一大痛點。張孛孛分析說,軍工是一個投資周期較長的產業,從預研到驗收再到列裝,通常至少需要五年時間,如果只有軍品作為收入,只有不斷融資才能完成這一鏈條,任何環節出現資金斷裂都會導致垮掉!懊駞④娍隙ㄒ馕吨鴮ψ约禾岣咭,我的預判是,未來國有軍工企業會做強做大,民企則會活力更高。但在軍工訂單上升的大背景下,如何繼續深入推進軍民融合,依然是一個值得思考的課題!

        證券化浪潮有望來襲

        雖然仍存掣肘因素,但是軍工盛宴開席已經成為業內普遍預期。而參與方并非僅是老牌軍工類企業,也并非僅是中利集團這樣的“外來”上市公司。

        例如,向來擁有航天夢的小米董事長雷軍就曾對證券時報記者表示,多位朋友在近些年來相繼開設了衛星、火箭公司,自己也想參與其中向著太空進發。

        雷軍講話所折射的軍工創業熱潮得到業內確認。徐濤所畢業的電子科技大學被譽為中國電子類院校的排頭兵,“如前所述,我校友中很大比例都創立了軍工企業,目標直指上市。在可見的未來數年內,各類軍工資產的證券化浪潮或將到來!

        在這輪多方競逐的大潮中,主板、二板之外,科創板也在成為不少企業瞄準的新戰場。銀河證券對此分析說,“軍工行業作為信息技術、高端裝備和新材料產業的綜合體,背負著軍民融合發展的戰略使命,在高端元器件、新型材料、商業航空航天、3D打印和海洋探測等諸多領域有望搭上科創板的快車,迎來上市發展的重要機遇!

        此外,IPO之外的并購重組也在趨于熱鬧,軍工資產證券化不斷提速。中航高科(行情600862,診股)、國?萍(行情600562,診股)、洪都航空(行情600316,診股)此前陸續發布資產注入公告,分別擬收購直升機核心資產、整合十四所資產、擬置換防務業務。東北證券(行情000686,診股)認為,大量涉及核心主業的資產尚未實現證券化,隨著國企混改、科研院所轉制等改革工作的深入推進,有望打開核心軍工資產證券化的大門,進一步提升軍工板塊上市公司的質量和投資價值。

        “軍工企業具有高成長、高投入、高風險等特點,登陸資本市場將為這些企業打通從研發到市場的最后一公里!睆堌秘弥赋,“但從公司投資實踐來看,軍工創業企業雖然在不斷增多,但真正的好項目依然太少。因此,無論國有大的投資機構,還是民營類投資公司,在選擇軍工項目時,都在發生投資中心的偏移——之前大家都想投相對成熟的企業,但是現在也會把目光投向A輪等早期階段,優秀的軍工項目實在是越來越難找!

        張孛孛認為,目前的一二級市場中,軍工產業都在逐漸積累泡沫!暗信菽⒎菈氖。如同當初的互聯網產業一樣,軍工產業也需要吸引資本持續投入,才能最終出現像BAT一樣的龍頭。前些年間,包括數學、物理等基礎學科在內的不少博士生都難以找到好工作,但這些年我們發現,他們中間正在不斷涌現優秀的創業者。他們相信,軍工市場的機會就在這里;我們也相信,未來一定會有新技術不斷出現,來填補并適配我們的投資方向!

         

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